הנפקת פרש מרקט – שווה קניה?

רשת המרכולים פרשמרקט הנפיקה לאחרונה את מניותיה בבורסה בת"א. האם המניה צפויה ללכת בדרך דומה לזו של מנית רמי לוי בשנים שלאחר ההנפקה?

מחאת יוקר המחיה, הידועה גם בכינוי "מחאת הקוטג'", הייתה אחד מהקטליזאטורים למהפכה שעברו קמעונאיות המזון בישראל בשנים האחרונות. מאז, רוב הצרכנים נהיו סלקטיביים יותר בבחירת המוצרים והם שמים דגש מיוחד על המחיר ולא רק על האיכות. התגברות התחרות אילצה את רשתות המזון להוריד מחירים והובילה להתכווצות ברווחיות שלהן, בהשוואה לרמה המאפיינת את רשתות המזון מעבר לים.

למרות הסביבה העסקית המאתגרת הזו, רשת המזון פרשמרקט של האחים יוסי ושלומי אמיר צמחה בשנים האחרונות ושמרה על רמת רווחיות מהגבוהות בענף. זה מה שסייע לה לאחרונה להנפיק בהצלחה 25% ממניותיה עבור 250 מיליון שקל, לפי שווי של 750 מיליון (לפני הכסף). בעלי השליטה בחברה הצהירו כי בכוונתם לחלק כדיבידנד למשקיעים את עיקר התמורה שהתקבלה בהנפקה, כ-220 מיליון שקל, וזאת במהלך החודשים הקרובים.

פרשמרקט מונה כיום 31 סניפים, רובם מרכולים שכונתיים הממוקמים במרכזי הערים הגדולות בארץ. הכנסות הרשת ב-2018 צמחו ב-17.3% וחצו את רף מיליארד השקלים, תוך גידול של 11% ברווח הנקי ל-54 מיליון שקל. כיום, הרשת נשענת על קופת מזומנים חזקה של כ-174 מיליון ש"ח והיא נטולת חובות. הנהלת החברה הצהירה כי היא רואה בשנים הקרובות המשך התרחבות בפעילות הרשת, בעיקר על ידי רכישות נוספות של סניפים.  בנוסף, החברה ציינה בתשקיף ההנפקה כי היא מתכוונת להעלות לאוויר אתר קניות און ליין כבר בעתיד הקרוב. בניגוד לשופרסל ורמי לוי, לפרשמרקט אין מרכז לוגיסטי לניהול פעילות השילוח, ולכן לפחות בשלב הראשון היא כנראה תצטרך להסתמך על הסניפים כדי לספק את הסחורה לצרכנים.

פרט לפוטנציאל הצמיחה, אחת החוזקות של הרשת היא הרווחיות הגבוהה שהיא משיגה, ב-2018 הציגה הרשת רווחיות גולמית של כ-33% מהמכירות. איך פרשמרקט עושה את זה? הגידול המשמעותי בהיקף הרכישות בשנים האחרונות, לאחר ביצוע הרכישה של מחסני להב, הגדיל את כוחה מול הספקים הגדולים.  בנוסף, הרשת רוכשת חלק מהמוצרים מספקים המבצעים יבוא מקביל. כך, היא גם נהנית מהוזלת עלויות וגם לא מבצעת את הייבוא בעצמה, ולא נחשפת לסיכונים הכרוכים בכך.

בגלל מספר הסניפים המצומצם שמפעילה הרשת (31 סניפים), היא יכולה גם לנצל את יתרון הקוטן ולהוזיל את עלויות הלוגיסטיקה והניהול, וכך לשמר את הרווחיות הגבוהה שלה גם בשורת הרווח התפעולי (כ-7% ב-2018). לרשת אין חובות ולכן אין לה גם הוצאות מימון, מה שהוביל אותה ב-2018 לשולי רווח נקי של כ-5.3%, יותר מכפול מהרווחיות של כל קמעונאית מזון מקומית אחרת.

רוב המשקיעים כנראה חוששים שכפי שקרה לרמי לוי, גם הרווחיות התפעולית של פרשמרקט תצטמצם בעתיד ככל שהיא תפעיל מספר סניפים גדול יותר. ההבדל המרכזי בין החברות הוא שפרשמרקט ממקמת את סניפיה במרכזי הערים וכך גובה מחירים טובים מהלקוחות וגם מוזילה עלויות מול הספקים. לכן, אפשר להעריך כי היא תצליח לשמור על רווחיות טובה יותר בהשוואה למתחרות לאורך זמן. להערכתנו, המשקיעים עדיין מפספסים את התובנה הזו ולכן המניה נסחרת בתמחור חסר בהשוואה למניות של קמעונאיות המזון האחרות והיא אטרקטיבית להשקעה.