ארגנטינה שוב קורסת: האם זהו זמן להיכנס?

ארגנטינה כבר למודת משברים, אולם הפעם נראה שהיא נכנסה לבור כלכלי עמוק. האם להתרחק או לנסות "לנצל" את קריסת שוק ההון המקומי כדי להרים הזדמנויות מהרצפה?

ברבים מהשווקים המתעוררים ניתן לראות לאחרונה משבר כלכלי, קריסת המטבע והשתוללות אינפלציונית. ביניהם, נראה כי ארגנטינה נקלעה למשבר החריף ביותר, אולי החמור ביותר שהכירה מימיה, משבר שהוביל לפאניקה ברחוב הארגנטינאי ובשווקים הפיננסים המקומיים.

בשנות ה-70 של המאה הקודמת הייתה ארגנטינה אחת המעצמות העולמיות המובילות, עם פריחה כלכלית וייצוא בשר וסחורות בהיקף אדיר. אבל השחיתות הבלתי מרוסנת והמדיניות הכלכלית הפזרנית הובילה אותה לשרשרת חוזרת ונשנית של קריסות ב-50 השנים האחרונות.

ב-2018 נראה היה שהמדינה חוזרת ליציבות. קרן המטבע הבינלאומית אישרה לה את תוכנית החילוץ הגדולה ביותר בהיסטוריה, שכללה הלוואה של 57 מיליארד דולר לשלוש שנים. בתמורה, התחייבה ארגנטינה לבצע תוכנית צנע כואבת ולא להתערב בשוק המט"ח המקומי. ואכן, הנשיא מאוריסיו מאקרי הכריז על קיצוצים תקציביים והעלאות מחירי שירותים בסיסיים במטרה לתקן עיוותים היסטוריים ולשפר את המצב הכלכלי במדינה. עם זאת, נראה  כי תכנית זו נתקלה בבעיה שכן בארגנטינה כשליש מהאזרחים נמצאים מתחת לקו העוני, ותוכנית הצנע הזו החלישה עוד את יכולת המחייה של האוכלוסייה החלשה הזו, כאשר התוצאה הייתה עלייה באבטלה, זינוק של האינפלציה, היחלשות של הפזו, ובסופו של דבר גם תסיסה גדולה כנגד הממשל הנוכחי אפילו בקרב אוהדיו של מאקרי.

תסיסה זו באה לידי ביטוי, בין היתר,  בתוצאות הבחירות המקדימות לנשיאות בארגנטינה שהתקיימו לאחרונה, שם נחל הנשיא מאקרי תבוסה קשה למועמד האופוזיציה אלברטו פרננדס דוהר, שסגניתו היא לא אחרת מאשר הנשיאה הקודמת, כריסטינה קירשנר. מאקרי נתפש בעיני המשקיעים כמי שמנסה להציל את המדינה בגישה ליברלית, בעוד פרננדס וקירשנר מצהירים בפני אזרחי המדינה הבטחות ללא כיסוי בנוגע לבלימת המחירים במשק ולשיפור השירותים, מהלכים שנראה כי צפויים להחריף עוד יותר את המשבר הפיננסי במדינה.

למרות שהבחירות המקדימות בארגנטינה אינן קובעות בוודאות מי יהיה הנשיא הבא, הרי שהן מהוות מדגם מייצג למה שצפוי לקרות בפועל בבחירות האמת שיתקיימו ב-27 באוקטובר. וכך, לאור הפער המשמעותי בין פרננדס למאקרי, נראה כי משקיעים רבים לא המתינו לאוקטובר והעריכו המשך התדרדרות כלכלית. הבנק המרכזי של ארגנטינה החל להדפיס כסף בקצב אדיר, הקפיץ את האינפלציה וריסק את הפזו. גם המשקיעים בבורסה בבואנוס איירס לא נשארו אדישים ומחירי המניות והאג"ח קרסו לשפל היסטורי.

למרות שתקופת פאניקה טומנת בחובה גם הזדמנויות אטרקטיביות שאפשר לנצל, נראה  כי הכלכלה הארגנטינאית לא צפויה לשוב לפסים כלכליים תקינים בעתיד הנראה לעין, ולכן, לטעמנו, שוק המניות המקומי נראה בסיכון גבוה מידי כעת.

מנגד, נציין כי למרות המצב הכלכלי שתיארנו, בארגנטינה יש עדיין לא מעט חברות רווחיות, בעלות יציבות פיננסית טובה, שלמרות שאגרות החוב שלהן ירדו בחדות, אנו צופים שהן לא יתקשו להמשיך לשרת את החוב בשנים הקרובות.

דוגמא טובה לכך הן אגרות החוב של מפעילת שדות התעופה Aeropuertos Argentina 2000. מדובר בחברה וותיקה, המפעילה 35 שדות תעופה בארגנטינה, המשרתים 36 מיליון נוסעים בשנה וכ-90% מתעבורת המטוסים המסחריים במדינה. מעל ל-50% מהכנסות החברה הינן בדולר, שהתחזק מאוד ביחס לפזו הארגנטינאי. היא כבר עתה נשענת על רווח תפעולי גבוה משמעותית מהוצאות הריבית על החוב שלה. לכן, יציבותה הפיננסית נראית איתנה.

למרות שאגרות החוב שלה קרסו יחד עם שוק האג"ח המקומי ונסחרות היום בתשואות דו-ספרתיות, להערכתנו, מדובר בעיוות תמחורי שייסגר בהמשך הדרך, כשהרוחות יירגעו, ולכן סבורים שיש כאן הזדמנות לנצל את המומנטום שנוצר כדי להשקיע באגרות החוב של החברה.